Перспективы дедолларизации мировой финансовой системы в фокусе экспертов РСМД

27 февраля 2025 г. в Библиотеке им. Ф.М. Достоевского состоялся городской завтрак РСМД «Перспективы дедолларизации в странах БРИКС». В ходе дискуссии эксперты обсудили проблемы существующей мировой финансовой системы, основанной на доминировании доллара, проанализировали возможности и ограничения для России и стран БРИКС в вопросе дедолларизации, а также поделились идеями о потенциальных механизмах, способных повлиять на существующую финансовую систему.

27 февраля 2025 г. в Библиотеке им. Ф.М. Достоевского состоялся городской завтрак РСМД «Перспективы дедолларизации в странах БРИКС». В ходе дискуссии эксперты обсудили проблемы существующей мировой финансовой системы, основанной на доминировании доллара, проанализировали возможности и ограничения для России и стран БРИКС в вопросе дедолларизации, а также поделились идеями о потенциальных механизмах, способных повлиять на существующую финансовую систему.

Спикеры:

• Михаил Ершов, главный директор по исследованию финансовых рынков Института энергетики и финансов

• Виктор Уткин, доктор экономических наук, независимый исследователь

• Анна Цибулина, доцент кафедры интеграционных процессов МГИМО МИД России

• Софья Рязанова, научный сотрудник Российско-китайского научно-исследовательского центра цифровой экономики на базе МГУ им. М.В. Ломоносова

В ходе завтрака также был представлен доклад РСМД «Механизмы дедолларизации КНР в рамках стратегии интернационализации юаня».

Модератором дискуссии выступил программный координатор РСМД Глеб Грызлов.

Тезисы

Михаил Ершов

• Антироссийские санкции США и стран Запада с 2022 г. естественным образом подтолкнули тенденцию дедолларизации, а также девалютизации, однако и до этого были аналогичные прецеденты. Имели место случаи заморозок хранимых в долларах средств таких стран, как Иран и Афганистан. Кроме того, значительно повлиял крах Бреттон-Вудской системы, когда США в одностороннем порядке отказались от привязки доллара к золоту, что стало отправной точкой для системы плавающих курсов. Подобные исторические события показывают, что финансовые риски накапливаются, а участники рынка часто имеют «короткую память» и ориентируются только на текущую ситуацию. Однако рано или поздно такие прецеденты вновь напоминают о себе

• Дедолларизация связана во многом с вопросом валютного курса. Уже на этапе формирования валютного рынка в Советском Союзе рубль был фундаментально недооценен. В дальнейшем изначальный фундаментальный дисбаланс, сложившийся не в пользу рубля, практически не подвергался сомнению. Это создало де-факто режим наибольшего благоприятствования для доллара: держатели доллара получили большие возможности по скупке российских активов всех видов.

• Сложившийся исторический дисбаланс создал предпосылки для доминирования доллара в российской экономике. Однако сегодня ситуация меняется, и курс рубля укрепляется. По данным Всемирного банка, даже сейчас, несмотря на рост курса, рубль остается фундаментально недооцененным в 2-3 раза. Эти значения важно учитывать при анализе текущей экономической политики.

• Россия справедливо заявляет о необходимости использования рубля в международных расчетах, и негативные эпизоды, связанные с западными валютами, которые были дискредитированы односторонними санкциями, способствуют популярности этой идеи. В последнее время на этом направлении были достигнуты существенные успехи. Однако, следует понимать, что доверие к рублю непосредственно зависит от силы российской экономики. Также рубль имеет тенденцию быть слишком волатильным, что затрудняет его использование в международных расчетах.

• России требуется фундаментальное переосмысление базовых подходов. К примеру, требуется пересмотр режима плавающего валютного курса, так как он был введен в качественно иных геополитических и геоэкономических условиях. Российским регуляторам следовало бы быть смелее и прагматичнее в формировании нового режима валютного курса. Для создания устойчивых новых сегментов рынка также требуется создание новых инструментов. Например, для стабильности валютного рынка необходимы маркетмейкеры — специализированные институты, которые на первых этапах помогают рынку, регулируют ликвидность и объемы операций, а затем постепенно снижают свою активность.

• Рассматривая подходы многих развитых стран к эмиссии валюты, можно заметить, что баланс их центральных банков формируется по большей части за счет внутренних механизмов, включая государственные облигации. Этот подход, применяемый такими странами, как США, Японии или Польша, является решением вопроса «длинных денег». В то же время эмиссия в России осуществляется во многом за счет экспортной выручки и внешних займов, что усиливает ее подверженность внешним рискам и фактору валютизации. Практика создания «длинных денег» в России так же пока не используется, но ее внедрение могло бы существенно усилить экономическую стабильность.

• Дедолларизация — это не одномоментный процесс, а комплексная работа, включающая в себя курсовую политику, финансовые инструменты и стратегическое планирование. Чем сильнее и устойчивее будет российская экономика, тем прочнее позиции рубля, как внутри страны, так и на международной арене. У России есть значительный нереализованный потенциал для укрепления экономики, роста финансовой системы и дедолларизации.

Виктор Уткин

• Современная мировая финансовая система построена благодаря длительной продуманной политике по продвижению доллара на мировой арене через деятельность таких организаций, как МВФ, Всемирный банк, а также действия непосредственно самих США. Такая система разделяет страны на «высшую лигу» и всех остальных — страны с переоцененными валютами фактически используют экономическую мощь остальных государств. Это подтверждается анализом балансов Федеральной резервной системы США, где отсутствуют иностранные валютные активы, в отличие от большинства других государств. Таким образом, существует «негласный картель» эмиссионных центров, определяющих структуру мировой экономики.

• Исторически центральные банки служили «банкирами» правительств и обеспечивали выпуск национальной валюты. Однако сегодня эта система перевернута: правительство вынуждено занимать деньги у ЦБ. В США огромный государственный долг фактически представляет собой не задолженность, а механизм денежной эмиссии. Это ключевой аспект, который важно понимать при анализе мировой финансовой системы, поскольку современная модель, по сути, является формой финансового колониализма, который был спроектирован на международном уровне.

• У многих стран есть понимание, что нынешняя финансовая система несправедлива, поэтому на повестке все чаще встает вопрос дедолларизации. Парадоксально, администрация Байдена сама способствовала ослаблению доллара, введя ограничения на его использование, включая блокировку российских резервов. Тем самым американское руководство нанесло ущерб собственной валютной системе.

• На самом деле, российские резервы, которые хранились в долларах перед санкциями — это не резервы, а эмиссионный механизм. В соответствии с российским законодательством Центробанку еще с 1990-х гг. запрещено приобретать государственные облигации. Таким образом был заложен механизм зависимости РФ от иностранных эмиссионных механизмов. Текущая модель является также причиной волатильности рубля.

• Существует возможность пересмотра нынешней системы. В этом случае Центральный банк должен не предоставлять кредиты правительству, а наоборот, занимать средства у государства и уже затем распределять их среди кредитных организаций. Это можно реализовать даже в рамках действующей денежной системы с помощью простых бухгалтерских операций. Такой подход позволил бы сделать государство главным эмитентом национальной валюты.

• Одна из ключевых проблем российской валютной системы — высокая волатильность рубля. Здесь важно учитывать не только денежно-кредитную, но и налогово-бюджетную политику. К сожалению, в ряде случаев Министерство финансов заинтересовано в девальвации рубля, так как это способствует наполнению бюджета. Центральный банк при этом формально не отвечает за этот процесс, хотя должен.

• Для успешной дедолларизации необходимо обеспечить стабильность рубля. Валютные колебания с двузначными изменениями серьезно влияют на внешнюю торговлю, поскольку в ряде отраслей уровень рентабельности низкий, и такие скачки могут полностью обесценить доходы бизнеса. Если рубль будет использоваться в международных расчетах, он должен демонстрировать устойчивость, независимо от его абсолютного значения.

• КНР в последние десятилетия провел большую работу по «юанизации» собственной финансовой системы. По сути, Пекин идет путем построения некоего аналога долларовой системы. Проблема в том, что аналог всегда будет хуже оригинала.

• Дедолларизация может проводится различными методами, например, через механизм одностороннего и двустороннего клиринга. Однако такие способы носят сложный характер, а вести расчеты в долларах гораздо проще. Альтернатива доллару должна работать на качественно иных принципах. Попытки использования криптовалютных инструментов затруднены их различным правовым статусом в разных государствах.

• Необходимыми свойствами для проведения дедолларизации обладает такой инструмент, как ценные бумаги — например, вексель, который можно выпустить в одной валюте, а погасить в другой. Уже существует Конвенции ООН о международных переводных векселях и международных простых векселях. Она не действует, но на отраженные в ней принципы можно опираться в дальнейшей работе. Использование векселя при проведении расчетных операций имеет ряд преимуществ: вексель не зависит от западных банков, системы SWIFT и других контролируемых Западом механизмов, позволяет избежать западных санкций, а также снижает зависимость от доллара.

Анна Цибулина

• Текущее стремление к дедолларизации не является принципиально новым, подобные усилия предпринимались в различных регионах мира, таких как Латинская Америка и Африка. Толчок новой попытке дедолларизации, осуществляемой странами БРИКС, дали санкции, введенные США в 2022 г. Вместе с тем к настоящему времени ни одна из этих попыток не увенчалась успехом.

• Дальше других на пути к дедолларизации продвинулся Китай, который проводит последовательную политику в этой области еще с 2009–2010 гг. Однако высказанные в то время прогнозы, согласно которым юань должен был начать конкурировать с долларом на мировой арене в течение десяти лет, не оправдались.

• В нынешней ситуации, несмотря на существенные успехи своих инициатив, Китай по-прежнему зависим от доллара. Курс юаня с 1980-х гг. остается привязанным к курсу доллара. Китай использует режим ползучей привязки валютного курса с пределами колебания 1-2% от установленного паритета. Для поддержания такого курса КНР должен иметь большие резервы в долларах, и значительное ослабление курса этой валюты несет в себе большие убытки для Китая. Китайские исследователи предлагают две альтернативы нынешней системы в стране: 1) привязка юаня к специальным правам заимствования (виртуальной валюте МВФ); 2) создание условий, при которых курсы валют торговых партнеров Китая будут ориентироваться на юань.

• В рамках дискуссий о дедолларизации возникает вопрос: к какой валютной модели движется мир? Возможны два сценария: 1) Многовалютная система, в которой не будет явного доминирования одной валюты, где несколько резервных валют делят между собой международные расчеты; 2) Биполярная система — с двумя основными валютными центрами, например, долларом и юанем. При этом обсуждается и вопрос о роли золота в будущем валютной системе. С 2014 г. золотые запасы России выросли на 256%, Китая — на 211%. Вместе с тем другие элементы золотовалютных резервов сократились, что свидетельствует о переориентации ряда стран на накопление золота

• Власти США жестко выступают против попыток снижения роли доллара в мировой экономике. Это объясняется важностью для США так называемой «непомерной привилегии» (exorbitant privilege). Доминирование доллара позволяет Вашингтону иметь двойной дефицит и в то же время сохранять низкие ставки на ценные бумаги. Дедолларизация в сразу нескольких странах может оказать крайне негативное влияние на состояние доллара, ведь его доминирующее положение основано на статусе основной мировой валюты.

• Экономический, а не политический стимул к дедолларизации возникнет у государств только после появления эффективной альтернативы, которой сейчас не существует. Система, основанная на долларе, проста и понятна для участников рынка, любая трансформация вызовет издержки и неудобства для них. Возникает вопрос, может ли выступать драйвером дедолларизации желание правительства или для этого необходимо стремление участников рынка.

• Интернационализация юаня — это палка о двух концах, ведь чем выше уровень интернационализации, тем выше возможность колебания спроса на валюту. Существуют опасения, что повышение уровня интернационализации может усложнить контроль над денежной массой. Кроме того, оно ведет к укреплению курса национальной валюты, чего правительство КНР стремится не допустить, поскольку китайская модель экономики носит сугубо экспортноориентированный характер.

• Путь доллара к доминированию занял несколько десятилетий. Для того, чтобы юань занял те же позиции, ему также потребуется несколько десятилетий даже при самых благоприятных условиях.

• Процесс дедолларизации среди стран БРИКС затруднен ввиду ряда ограничений, к которым относятся отличающиеся размеры экономик, несбалансированная торговля между государствами-членами, а также разное понимание того, насколько быстро следует принимать меры по дедолларизации. В то время как Россия и Бразилия взяли явный курс на дедолларизацию, ряд других государств не готовы на это пойти из-за существенной зависимости от американской экономики. Перспективы дедолларизации в рамках БРИКС пока неясны.

Софья Рязанова

• На протяжении последних 20 лет Китай проводит политику не дедолларизации, а интернационализации юаня. Ее необходимость продиктована размерами китайской экономики, которая в настоящее время является крупнейшим экспортером товаров в мире. Расчеты в юанях позволяют ему избегать валютных и политических рисков. Дедолларизация для Пекина не является самоцелью и выступает лишь частью более широкой стратегии, которая включает в себя также открытие своей финансовой системы, привлечение иностранных инвесторов и другие механизмы. КНР очень верно считывает существующие в мире настроения и поддерживает различные региональные и межрегиональные инициативы по диверсификации странами своих резервов.

• К непосредственным механизмам дедолларизации в рамках политики властей КНР относятся: 1) создание «двухконтурной» системы юаня: офшорного, имеющего хождение в Гонконге, и оншорного, используемого для внутренних расчетов; 2) формирование и расширение сети из около 30 клиринговых банков для проведения трансграничных операций в юанях; 3) постепенное открытие рынка капитала и улучшение условий для иностранных инвесторов; 4) выпуск китайских облигаций на международных финансовых рынках (панда-бонды, дим-сам бонды, мулан-бонды и т.д.); 5) создание своп-линий на основе двусторонних соглашений с более чем 40 странами; 6) запуск в 2015 г. собственной системы международных переводов CIPS, целью которой является не создание независимой от SWIFT структуры, а расширение использования юаня в международных платежах; 7) использование облигаций и инвестиций в рамках инициативы «Один пояс – один путь» для создания спроса на юань в странах-участницах; 8) поощрение использования национальных валют, в т.ч. юаня, в международных расчетах; 9) создание в 2019 г. 18 зон свободной торговли, где банкам было разрешено напрямую проводить транзакции в юанях для трансграничной торговли товарами; 10) создание петроюаня и нефтяных фьючерсов; 11) политика правительства КНР по снижению доли внешнего долга, номинированного в долларах, и увеличению своих золотовалютных активов; 12) появление в 2021 г. цифрового юаня для трансграничных операций; 13) запуск в 2021 совместной с Гонконгом, Таиландом и ОАЭ инициативы по тестированию механизмов мультивалютных транзакций между финансовыми организациями стран.

• Данные меры привели к смешанным результатам. С одной стороны, доля юаня в международных расчетах Китая выросла с 1% в 2010 г. до 50–52% к 2024 г. С другой, углублению интернационализации препятствуют ограничения, вызванные закрытым счетом китайского капитала, слабой конвертируемостью юаня, опасениями иностранных пользователей по поводу контроля со стороны властей КНР и т.д. Для дальнейшей интернационализации юаня требуются серьезные реформы со стороны властей КНР, которые включают в себя либерализацию курса и сокращение контроля над движением капитала. На такие шаги власти страны идут крайне неохотно.

• Китаю не хватает мощностей для построения аналога долларовой системы, и он не предпринимает подобных попыток. Существующие меры не направлены на слепое копирование долларовой системы, хотя и заимствует ряд элементов.

Видео